Con un solo post sui social media, il presidente Donald Trump ha invertito la rotta del mercato azionario che aveva imboccato solo una settimana prima, con il suo discorso al Rose Garden.

Tramite Truth Social, Trump ha annunciato uno stop di 90 giorni sulle tariffe reciproche sulla maggior parte dei paesi, ad eccezione della Cina. Il mercato azionario ha subito immediatamente un’impennata. Il Dow Jones è salito di 2.962 punti, l’S&P 500 ha guadagnato il 9,5% e il Nadsaq Composite ha registrato il suo secondo miglior giorno di sempre. Sono stati ripristinati miliardi di dollari di ricchezza.

Gli investitori hanno visto l’annuncio di mercoledì come un’ancora di salvezza, mentre la Casa Bianca lo ha inquadrato come il passo successivo in un piano complesso per contrastare la maligna influenza della Cina sul commercio globale.

Ma l’idea di un piano generale di ripresa è stata gravemente minata da una ripresa di breve durata e da allora si è invertita a causa di un mercato obbligazionario che ha segnalato un livello di dubbio senza precedenti nell’economia statunitense e di dichiarazioni pubbliche incoerenti da parte di Trump. Non solo i mercati, dopo una storico sell-off della scorsa settimana, non sono tornati ai livelli precedenti l’introduzione dei dazi ma giovedì sono nuovamente crollati. L’S&P 500 è sceso del 3% e il Dow Jones del 2%.

Durante la settimana dei dazi, Trump ha detto agli altri paesi di non reagire. La maggior parte ha ascoltato, tranne la Cina, una cosa che alcuni ritenevano prevedibile.

Trump “ha anticipato la ritorsione da parte della Cina”, ha dichiarato a Fortune Thierry Wizman, consulente strategico per tassi globali di Macquarie. “In effetti, questa è una caratteristica del piano, non un difetto. L’idea era di far sì che la Cina si vendicasse. È possibile raddoppiare i dazi sulla Cina per poter giustificare la riduzione dei dazi su tutti gli altri paesi e far sembrare che si stia dando a tutti un trattamento preferenziale, penalizzando la Cina”.

Mercoledì il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha fornito ai giornalisti un’argomentazione simile sulla strategia di Trump. “Si potrebbe anche dire che abbia messo la Cina in una brutta posizione”, ha detto Bessent con un sorriso.

Mentre la scorsa settimana la Cina ha dovuto affrontare dazi particolarmente elevati, del 125%, poi aumentati al 145%, al resto del mondo è stato concesso un rinvio anche se ciò è avvenuto a scapito di un enorme sconvolgimento finanziario.

Qualsiasi aspettativa positiva per l’economia che il congelamento annunciato mercoledì da Trump possa aver avuto, sembrava essersi dissipata già giovedì, poiché la Casa Bianca doveva ancora negoziare più di 70 accordi commerciali e si era imbarcata in una vera e propria guerra commerciale con la Cina.

“Il mercato sta cercando di lasciarsi alle spalle lo scenario peggiore, ma il problema è che l’incertezza continuerà a regnare”, ha dichiarato George Catrambone, head of fixed income Americas presso Dws. “Ai mercati non piace l’incertezza. Ieri abbiamo avuto pochissime certezze, tranne che c’è un momentaneo congelamento e che la Cina sembra essere il principale bersaglio in questa guerra commerciale”.

Gambit geopolitico o istinto presidenziale?

Secondo gli investitori con cui Fortune ha parlato, in effetti, l’intero calvario dei dazi è stato interpretato come una mossa geopolitica per spingere la Cina a giocare troppo d’anticipo in risposta agli incipienti dazi statunitensi. Essendo l’unico paese a reagire, la Cina si sarebbe rivelata il cattivo attore che gli Stati Uniti avevano sempre sospettato.

Questa teoria indicherebbe l’esistenza di un Grande Piano per isolare la Cina, che è finita per essere l’unico paese non risparmiato dalla tregua di mercoledì. Allo stesso tempo, la clemenza degli Stati Uniti verso il resto del mondo dovrebbe avvicinare altri paesi all’orbita di Washington, nella speranza di una continua riduzione delle tensioni.

Lo stesso Trump ha minato l’argomentazione di un grande piano. Mercoledì, quando gli è stato chiesto come avrebbe determinato i prossimi passi per la sua politica commerciale in futuro, Trump ha risposto: “ad istinto”.

La Casa Bianca non ha risposto a una richiesta di commento.

Mentre gli Stati Uniti affrontano il vorticoso compito di negoziare accordi commerciali con oltre 70 paesi, potrebbero rafforzare la loro posizione con accordi commerciali più favorevoli di quelli precedentemente in vigore. “Potrebbe essere che questi accordi diano i loro frutti, che siano di maggiore beneficio economico per gli Stati Uniti”, ha detto Catrambone. “Evitiamo la recessione e ricostruiamo la nostra credibilità. Questo è certamente un potenziale risultato. Non dovremmo far finta che non lo sia”.

Secondo Wizman, parte del grande piano si basa sulle pressioni che la Casa Bianca esercita sui partner commerciali degli Stati Uniti, non solo per ottenere accordi migliori, ma anche condizioni peggiori per la Cina. Gli Stati Uniti collaborerebbero con l’Europa per ridurre l’imposta sul valore aggiunto, una delle cose che da tempo dà fastidio a Trump o per convincere Giappone e Corea del Sud a eliminare le tariffe esistenti sui prodotti americani e allo stesso tempo a innalzare le barriere commerciali contro la Cina. Ha detto Wizman: “Potrebbe anche trattarsi di convincere questi altri paesi ad aumentare le proprie tariffe contro la Cina e costituire un blocco di paesi più autosufficiente che non dipenda dalla Cina”.

Trump, tuttavia, ha dato l’impressione di voler sfatare questa idea quando mercoledì ha risposto ad alcune domande nello Studio Ovale. Alla domanda se il piano fosse quello di costruire una coalizione di alleati per esercitare una pressione collettiva sulla Cina, Trump ha risposto: “No”.

L’iniziale entusiasmo per il fatto che gli Stati Uniti non avrebbero combattuto una guerra commerciale contro il mondo intero in una volta sola, si è esaurita il giorno dopo quando gli investitori si sono resi conto che avrebbero comunque combattuto una guerra con la Cina.

Gli Stati Uniti hanno colpito la Cina con dazi del 145%, mentre Pechino ha reagito con contro-dazi all’84%. Questa condizione comporta ancora dazi elevati sul principale produttore mondiale che esporta beni per un valore di circa 440 miliardi di dollari negli Stati Uniti.

Secondo Wizman, i mercati non si riprenderanno completamente dal congelamento degli scambi commerciali tra Stati Uniti e Cina: “Se si intraprende una guerra fredda con la Cina, ciò implica ancora un’importante tendenza alla deglobalizzazione. Non è libero scambio e penso che le persone dovranno attenuare comunque le loro prospettive di crescita nella misura in cui hanno associato la globalizzazione a una migliore crescita globale negli ultimi 25 anni“.

Anche solo i dazi sulla Cina continuerebbero a comprimere i margini per le imprese che si riforniscono da Pechino, rischiando di far pagare prezzi più alti ai consumatori e mettendo effettivamente a repentaglio una delle principali relazioni commerciali dell’economia globale. “Non so come possa non esserci una una forte reazione da parte dei cittadini americani quando tutto inizierà a costare di più, un’eventualità che potrebbe nuovamente danneggiare la fiducia dei consumatori e i mercati”, ha dichiarato George Kailas, Ceo della piattaforma di trading al dettaglio Prospero.ai.

L’amministrazione potrebbe essere stata disposta a resistere alla tempesta nel mercato azionario. Quando le azioni globali sono crollate, il presidente ha definito il crollo dei prezzi come una “medicina amara” e un “dolore a breve termine”.

Bessent ha dichiarato che il mercato stava vivendo una “reazione a breve termine” e il Segretario al Commercio Howard Lutnick ha detto agli investitori che i mercati statunitensi avrebbero registrato “un andamento estremamente positivo” nel lungo periodo.

Ciò che la Casa Bianca non era disposta a tollerare era un crollo del mercato obbligazionario. Prima che Trump intervenisse, l’economia statunitense è stata colpita da un raro ‘one-two punch‘ nel crollo dei prezzi delle azioni e dei titoli del Tesoro, che rischiava di provocare una disastrosa crisi finanziaria. Una volta che i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 e 30 anni hanno iniziato a salire vertiginosamente, nel giro di poche ore il presunto dolore a breve termine ha iniziato a sembrare molto più lungo e doloroso.

“Il mercato obbligazionario è stato il luogo più importante in cui abbiamo potuto vedere quello che era l’equivalente del boicottaggio ai danni di Tesla nel nostro paese”, ha detto Kailas. “Abbiamo scoperto che non potevamo vincere una guerra commerciale contro il mondo”.

I rendimenti sono saliti alle stelle mentre le azioni crollavano, il che ha segnalato una mancanza di fiducia senza precedenti nell’economia statunitense. Quando questi due eventi finanziari si allineano, possono far presagire una crisi del peggior tipo. Dinamiche simili si sono manifestate nella crisi del debito sovrano in Grecia nel 2010 e negli Stati Uniti nel 1987 durante il Lunedì nero.

I sostenitori del grande piano potrebbero dire che questo è il momento di fare marcia indietro, invertire la rotta e fermare l’emorragia prima che la ferita si infetti. “Penso che qualcuno sia entrato nello Studio Ovale e abbia detto: ‘Guarda, se hai intenzione di iniziare a usare la carota oltre al bastone, questo potrebbe anche essere il momento di tirare fuori la carota’”, ha detto Wizman.

I dubbiosi potrebbero dire, ovviamente, che indurre un livello di incertezza senza precedenti nell’economia statunitense non fa parte del piano e se ne facesse parte, una cosa del genere non sarebbe indicativa di un abbandono sconsiderato piuttosto che di una strategia vincente? “Trump sarebbe spaventato per il fatto che il crollo del mercato azionario non sta portando a rendimenti obbligazionari più bassi, ma a rendimenti più alti”, ha detto Dhaval Joshi, capo stratega di Bca Research.

Alla fine il mercato ha reagito e Trump ha risposto. “L’amministrazione Trump non è così impermeabile alle sofferenze del mercato come potrebbe essere sembrato per diverso tempo”, ha scritto giovedì agli investitori lo chief strategist della banca d’investimento Ubs, Bhanu Baweja. “La sua soglia di dolore è appena venuta alla luce”.

Trump ha finito per dire che è stato il mercato obbligazionario a portarlo alla decisione di annunciare lo stop ai dazi reciproci. Ha detto Trump: “Ho visto che ieri sera la gente stava diventando un po’ nervosa.”

Ha aggiunto di essere rimasto sorpreso dalla reazione del mercato alla sua decisione di sospendere le tariffe. Ha detto Trump: “Non sapevo che avrebbe avuto un impatto del genere. Se continua così tornerà alla situazione di quattro settimane fa”. Poi si è fermato: “Ma quattro settimane fa il mercato era malato”. Quattro settimane fa l’S&P 500 e il Dow erano più alti del 7% e del 6,5% rispetto a oggi.

L’articolo originale è stato pubblicato su Fortune.com