Nelle ultime settimane, Pechino ha annunciato una serie di misure di stimolo – o l’intenzione di farlo – mentre cresce l’allarme per l’economia cinese.

La banca centrale ha tagliato diversi tassi di prestito, ha abbassato i requisiti di riserva di contante presso le banche e ha offerto più liquidità al mercato azionario. I funzionari hanno anche segnalato un alleggerimento dei debiti delle amministrazioni locali e del mercato immobiliare in difficoltà.

Ma il governo non ha ancora svelato piani concreti per un grande bazooka fiscale che metta più soldi nelle tasche dei consumatori per rilanciare la domanda. Sabato scorso, l’atteso briefing del ministero delle Finanze ha ulteriormente deluso gli economisti, limitandosi a far intendere che c’è un notevole spazio per una maggiore spesa pubblica, per poi suggerire che altre misure potrebbero essere annunciate in seguito.

Dopo lo scoppio della bolla del mercato immobiliare cinese, qualche anno fa, i consumatori sono diventati riluttanti a spendere e i segnali di deflazione hanno iniziato a farsi strada. Ma, anche a causa del suo disprezzo per l’“assistenzialismo”, la Cina è stata riluttante a offrire aiuti diretti sostanziali ai consumatori.

Piuttosto che scatenare massicci trasferimenti fiscali come hanno fatto gli Stati Uniti durante la pandemia sotto forma di assegni di stimolo, la Cina si è invece affidata alla strategia decennale di favorire la produzione industriale su tutto il resto, stimolando un'”inondazione” di produzione interna e di esportazioni all’estero.

Senza un maggiore suppurto dal lato della domanda, i tagli dei tassi cinesi potrebbero in realtà peggiorare ulteriormente l’economia, esacerbando il problema della deflazione. Uno dei motivi principali è che la crescita cinese si basa ancor più sulla produzione e sugli investimenti che sui consumi, a differenza degli Stati Uniti.

Quindi, mentre i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve possono stimolare un maggior numero di prestiti da parte degli americani per l’acquisto di automobili o altri beni di lusso, in Cina non è così.

Secondo il professore di finanza dell’Università di Pechino Michael Pettis, il sistema finanziario cinese è rivolto principalmente al lato dell’offerta dell’economia. In particolare, il credito viene indirizzato attraverso le imprese, le aziende statali, i governi locali e il governo centrale verso le infrastrutture, le proprietà e il settore manifatturiero, ha scritto in una nota del 21 agosto per il Carnegie Endowment for International Peace, dove è anche senior fellow non residente.

Il risultato dell’offerta di moneta aggiuntiva è un aumento della produzione da parte delle aziende, che sono quindi costrette a competere più intensamente sul prezzo.

“Probabilmente questo è il motivo per cui la combinazione di un ambiente globale altamente inflazionistico e la rapida crescita monetaria e creditizia della Cina è stata associata in Cina alla deflazione e non all’inflazione”, ha spiegato Pettis.

In un’intervista rilasciata il 7 agosto alla CNBC, Pettis ha parlato anche del problema della domanda cinese, affermando che le famiglie hanno visto i loro redditi crescere lentamente mentre l’incertezza economica le ha rese riluttanti a spendere.

Sul fronte dell’offerta, i produttori cinesi sono incredibilmente competitivi, in gran parte a causa della debolezza del reddito delle famiglie, ha aggiunto Pettis.

Anche Zongyuan Zoe Liu, studiosa della Cina presso il Council on Foreign Relations, ha recentemente messo in guardia dalla sovraccapacità industriale nella rivista Foreign Affairs.

“In poche parole, in molti settori economici cruciali, la Cina sta producendo molto di più di quanto essa stessa, o i mercati esteri, possano assorbire in modo sostenibile”, ha dichiarato. “Di conseguenza, l’economia cinese rischia di rimanere intrappolata in un circolo vizioso di prezzi in calo, insolvenza, chiusura di fabbriche e, infine, perdita di posti di lavoro”.

Quando i profitti si riducono, le aziende aumentano la produzione e abbassano i prezzi per generare liquidità sufficiente a servire il debito, ha spiegato Liu, aggiungendo che anche i settori prioritari designati dal governo vendono prodotti sottocosto per raggiungere gli obiettivi politici.

Questa dinamica ha destabilizzato il mercato globale, con un’ondata di esportazioni cinesi a basso costo che ha provocato un brusco contraccolpo sotto forma di dazi doganali. Anche il mercato interno è caratterizzato da una sovrapproduzione e da una concorrenza spietata sui prezzi che rischia di mandare l’economia in deflazione, ha avvertito Liu.

“Analogamente, sebbene il vivace settore dell’e-commerce cinese possa far pensare a una pletora di scelte per i consumatori, in realtà le principali piattaforme come Alibaba, Pinduoduo e Shein competono ferocemente per vendere gli stessi prodotti di base”.

Questa storia è stata pubblicata originariamente su Fortune.com

(Foto: Pedro Pardo—Pool/Getty Images)