Lunedì è stata una giornata nera per gli investitori dei mercati azionari di tutto il mondo.
La sofferenza è iniziata in Asia, dove il Nikkei 225 del Giappone ha subito un crollo di oltre il 12%, in quello che è stato il suo giorno peggiore dal 1987. Il KOSPI della Corea del Sud è crollato di oltre l’8%, costringendo a una breve interruzione delle contrattazioni a metà giornata. Dopo questi risultati negativi, il crollo è diventato rapidamente globale.
Lo S&P/ASX 200 australiano è sceso del 3,7% lunedì, mentre lo STOXX 600 europeo è sceso del 2,17% dopo aver recuperato parte delle perdite iniziali. Negli Stati Uniti, tutti e tre i principali indici di mercato sono crollati di oltre il 2,5%, con i crescenti timori di recessione che sono considerati tra le cause del crollo dopo il rapporto sui posti di lavoro di luglio. Tuttavia, sono state diverse le regioni che si sono combinate fino ad arrivare al caos dei mercati.
“Una confluenza di eventi sembra aver raggiunto il suo culmine, costringendo a un brutale cambiamento nella propensione al rischio. Il ‘muro della preoccupazione’ ha certamente una base abbastanza ampia”, ha dichiarato a Fortune Jack Janasiewicz, Lead portfolio strategist di Natixis Investment Managers. Dalle previsioni di guadagno elevate, e forse irraggiungibili, all’aumento della volatilità in seguito al conflitto in Medio Oriente, che ha portato alla chiusura di alcune operazioni, ecco una panoramica di ciò che ha causato la giornata nera degli investitori.
1. Gli utili
Secondo il tracker degli utili di Bank of America, il 71% dei componenti dell’S&P 500 che hanno comunicato gli utili del secondo trimestre ha battuto le elevate aspettative di Wall Street. Il tasso di crescita degli utili su base annua per l’S&P 500 ha raggiunto un impressionante 11,5%, secondo i dati di FactSet. “La stagione degli utili sta superando le aspettative”, ha dichiarato a Fortune Eric Wallerstein, Chief markets strategist di Yardeni Research.
Tuttavia, secondo BofA, la media delle società dello S&P 500 sta battendo le aspettative di consenso sugli utili per azione di appena il 2%. Si tratta del risultato più basso dal quarto trimestre del 2022. Inoltre, sebbene le previsioni siano state forti, le aspettative di Wall Street potrebbero essere troppo elevate perché molte società dell’S&P 500 possano rispettarle.”Le azioni hanno un problema di aspettative, non di crescita”, ha dichiarato a Fortune Bob Elliott, chief investment officer di Unlimited Funds. Le previsioni di guadagno a lungo termine sono semplicemente diventate troppo alte in mezzo a tutto il clamoredell’AI.
Il veterano degli hedge fund ha spiegato come questo abbia portato a una rivalutazione del rischio tra gli investitori di Wall Street e, combinato con il calo dei prezzi delle azioni, abbia creato un ciclo di feedback negativo sui mercati. “Ciò che accade funzionalmente, in molti posti, è che il risk manager va dal portfolio manager e dice: ‘Dobbiamo ridurre il rischio, perché le nostre valutazioni sono cambiate’. Il gestore del portafoglio inizia a vendere e questo rafforza la dinamica”, ha spiegato. Elliott ha detto di ritenere che questo circolo di feedback sia iniziato qualche settimana fa, quando gli investitori hanno iniziato ad abbandonare i titoli tecnologici per passare alle small cap in previsione di un taglio dei tassi da parte della Fed.
L’ex dirigente di Bridgewater Associates ritiene che stiamo assistendo all’esaurimento di una bolla negli asset rischiosi, soprattutto nei titoli statunitensi della big tech e legati all’intelligenza artificiale, dopo due anni di solida rivalutazione dei prezzi, insieme all’aumento delle aspettative sugli utili e delle valutazioni. Ha sottolineato i risultati deludenti di aziende tecnologiche coinvolte nell’AI come Amazon, che non ha rispettato le previsioni di fatturato per il secondo trimestre, e Intel, che la scorsa settimana ha tagliato il dividendo e licenziato 1.800 dipendenti.
2. I timori di recessione
Il rallentamento della spesa dei consumatori e il debole rapporto sui posti di lavoro di luglio hanno riportato in auge i timori di recessione, dopo che la maggior parte degli analisti di Wall Street aveva rinunciato a tali previsioni nel 2023. L’economia statunitense ha aggiunto solo 114.000 posti di lavoro a luglio, ben al di sotto dei 175.000 previsti e dei 179.000 aggiunti a giugno. Il rallentamento della crescita dei posti di lavoro ha portato il tasso di disoccupazione a salire al 4,3% il mese scorso, dal 4,1% di giugno. Questo aumento ha fatto scattare un indicatore chiave di recessione chiamato Sahm Rule, scatenando timori sulla stabilità dell’economia statunitense e portando alcuni a sostenere che il presidente della Federal Reserve Jerome Powell abbia commesso un errore nel non tagliare i tassi di interesse ilmese scorso. Lunedì è emerso che gli operatori scommettono su un rallentamento dell’economia e su ulteriori tagli dei tassi della Fed quest’anno, con un crollo dei rendimenti dei Treasury.
Janasiewicz, responsabile degli investimenti di Natixis, ha osservato che il timore per la crescita economica era diffuso e ha contribuito al crollo del mercato azionario globale.
“L’indebolimento dei dati globali sta aumentando le preoccupazioni, con la debolezza degli indici dei responsabili degli acquisti in Asia e le speranze di stimolo della Cina che vengono ripetutamente disattese”, ha affermato. Tuttavia, come il suo mentore, il veterano di Wall Street Ed Yardeni, Eric Wallerstein rimane ottimista sulle prospettive dei mercati.
“In linea di massima, le crisi sono state opportunità di acquisto. E non sono nemmeno sicuro che questa sia una crisi”, ha affermato. “Ci sono sicuramente molte cose che mettono sotto pressione il mercato azionario… ma l’economia statunitense sembra forte rispetto alla storia e al resto del mondo. Quindi siamo ancora ottimisti sulle azioni statunitensi per il resto dell’anno e per il resto del decennio”.
3. Il conflitto in Medio Oriente
Il potenziale apparentemente crescente di un allargamento del conflitto in Medio Oriente ha pesato sugli investitori lunedì, portando a vendite basate sulla paura.
I mercati hanno ampiamente ignorato la campagna di Israele a Gaza. Ma ora l’Iran, uno dei principali produttori di petrolio, potrebbe essere sul punto di allargare il conflitto. Il ministro degli Esteri israeliano ha dichiarato che il suo omologo iraniano “intende attaccare Israele” in risposta all’assassinio di un alto dirigente di Hamas e di un alto dirigente di Hezbollah la scorsa settimana, come ha riportato lunedì il Jerusalem Post.
“Il rischio di una vera guerra tra Iran e Israele è enorme e sembra stia aumentando”, ha avvertito Wallerstein di Yardeni Research.
4. Il “carry trade”
Per anni, mentre la maggior parte dei Paesi occidentali ha aumentato i tassi di interesse per combattere l’inflazione, la Banca del Giappone ha mantenuto i tassi vicino allo zero. Il Paese ha affrontato a lungo una dolorosa deflazione, quindi la pressione inflazionistica non è stata vista come qualcosa da combattere.
La conseguenza involontaria di questa politica è stata però un ampio differenziale dei tassi d’interesse tra i Paesi occidentali e il Giappone, che ha attirato gli investitori stranieri in un’attività chiamata “carry trade”. Si tratta di un’attività in cui gli investitori prendono in prestito denaro in una valuta con tassi d’interesse bassi e poi lo investono in altre attività all’estero, spesso in titoli del Tesoro americano o in azioni. Ma il carry trade giapponese è stato un po’ più complesso, con molti trader che hanno optato per lo short, o scommessa contro, lo yen, dato che la banca centrale ha mantenuto i tassi fermi, mettendo sotto pressione la valuta.
“Era letteralmente il carry trade più popolare e più semplice. E i carry trade funzionano fino a quando non funzionano. Quindi tutti erano coinvolti”, ha detto Wallerstein. “Era super, super affollato. E un sacco di persone si stavano avvicinando al trade usando la leva finanziaria solo per ottenere una rapida esposizione, perché non volevano perdere questi guadagni”.
Ora però, con la banca centrale giapponese che quest’anno aumenterà i tassi mentre la Federal Reserve statunitense cercherà di ridurli, il carry trade si sta esaurendo. Ciò significa che i trader dovranno mettere un margine o chiudere le loro posizioni molto rapidamente per trarre profitto, e questo sta portando a una pressione di vendita sui mercati statunitensi.
Secondo i dati della CFTC, al 1° luglio i fondi speculativi e altri investitori avevano contratti di opzioni contro lo yen per un valore di 14 miliardi di dollari, ma la settimana scorsa le posizioni erano state ridotte a circa 6 miliardi di dollari. Tuttavia, Elliott di Unlimited Funds ha osservato che il carry trade ha solo esacerbato il crollo globale delle azioni, ma non l’ha iniziato. “Non credo che il carry trade in Giappone sia il motore di ciò che sta accadendo. Il fenomeno è riconducibile al fatto che i gestori di asset con leva finanziaria, come gli hedge fund, si sono accalcati in molte posizioni, la più estrema delle quali è stata quella lunga sui titoli growth e tech, nel tentativo di tenere il passo o di recuperare i rendimenti del mercato”, ha affermato.
Wallerstein di Yardeni Research ha anche sottolineato che il ribasso di lunedì è stato semplicemente favorito dallo scioglimento del carry trade. “Ogni operazione in cui ci si è affollati – Nikkei, long tech, long Mag 7, e poi anche il dollaro australiano, il real brasiliano – è stata colpita allo stesso modo”, ha detto.
5. La volatilità
I rischi crescenti di un crollo del settore tecnologico, di una guerra più ampia in Medio Oriente e di un rallentamento dell’economia hanno portato l’indicatore di paura di Wall Street, il CBOE Volatility Index (VIX), a salire lunedì.
Wallerstein ha osservato che diversi tipi di fondi, tra cui i fondi quant, i Commodity Trading Advisor (CTA), i fondi di controllo della volatilità e i fondi risk parity, sono stati colti alla sprovvista quando il VIX ha toccato brevemente i massimi di quattro anni all’inizio della settimana, costringendoli a vendere azioni. “Ci sono sicuramente molte vendite indotte dalla volatilità. Questi soggetti hanno dei trigger per vendere quando la volatilità raggiunge determinati livelli. Il VIX sopra 30 è uno di questi. Ed è importante”, ha spiegato. “Credo che questo sia il motivo principale per cui il crollo è stato così estremo. Non è la causa del sell-off, ma sicuramente peggiora le cose”.
La buona notizia è che Wallerstein ritiene che questa pressione di vendita indotta dalla volatilità probabilmente finirà presto.”Ci aspettiamo che la situazione si attenui e si affievolisca”, ha dichiarato, sottolineando che questi fondi tendono a vendere rapidamente, mentre l’economia statunitense, il fattore chiave della performance a lungo termine delle azioni, sembra ancora “a posto”.
Tuttavia, per gli investitori che cercano di comprare il ribasso, Elliott di Unlimited Funds ha un avvertimento da condividere. “In poche parole, quando ci si trova nella parte posteriore di una dinamica di bolla e i gestori patrimoniali stanno riducendo la leva finanziaria, non è il momento di cercare di afferrare il coltello che cade”, ha detto.
Questo articolo è stato pubblicato originariamente su Fortune.com
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