L’economia russa sta affrontando un “momento della verità” a causa di una inflazione molto alta, un settore privato in difficoltà e carenze che rischiano di limitare la guerra di Vladimir Putin in Ucraina, secondo l’economista e autore Anders Åslund.

Quasi tre anni dopo l’inizio dell’invasione, la Russia si avvia verso una stagflazione, ovvero alta inflazione combinata con una crescita minima, ha scritto Åslund su Project Syndicate il 14 gennaio.

Sebbene le statistiche ufficiali mostrino che l’inflazione è accelerata a un tasso annuo del 9,5% a dicembre rispetto all’8,9% di novembre, misure alternative suggeriscono che sia molto più alta. Ad esempio, la società di ricerca indipendente ROMIR ha calcolato che i prezzi di un paniere di alcuni beni di consumo sono aumentati del 22% a settembre.

“La guerra di Putin contro l’Ucraina ha causato sia prezzi elevati che crescenti, sia carenze di manodopera, poiché molti lavoratori sono stati mobilitati o uccisi, mentre molti altri sono fuggiti dal paese”, ha detto Åslund, autore di Russia’s Crony Capitalism: The Path from Market Economy to Kleptocracy.

Nel frattempo, la spesa per la difesa è in aumento, mentre la capacità del governo di raccogliere fondi tramite aumenti fiscali e emissioni obbligazionarie è limitata, ha aggiunto.

Rimane quindi il Fondo Nazionale di Ricchezza, spesso utilizzato da Mosca, che ha già visto le attività liquide scendere a 31 miliardi di dollari dai 117 miliardi prima della guerra, per coprire eventuali lacune. Åslund ha stimato che ciò che rimane nel fondo sia sufficiente solo per finanziare tre quarti del deficit di bilancio della Russia quest’anno.

A peggiorare le cose, il recente crollo del rublo sta aumentando la pressione inflazionistica, mentre le esportazioni difficilmente offriranno un aiuto significativo, ha detto. Anche le sanzioni che impediscono l’ingresso della tecnologia occidentale in Russia stanno gravando sulle imprese.

“Spinta da questi fattori, l’economia russa si avvicina al suo momento della verità”, ha scritto Åslund. “L’inflazione continuerà a salire nel 2025 e le persone saranno ancora più arrabbiate per l’aumento dei prezzi alimentari. Sono imminenti grandi fallimenti aziendali e lo stato russo non può permettersi grandi salvataggi. I leader aziendali si oppongono ferocemente ai tassi di interesse elevati, mentre la carenza di manodopera – e soldati – sta raggiungendo un livello critico.”

La carenza più grave, tuttavia, è quella di liquidità nel bilancio, con le riserve liquide che si esauriranno probabilmente in autunno, ha previsto.

A quel punto saranno necessari tagli al bilancio, mentre il Cremlino potrebbe dover ricorrere ai “peccati sovietici” di controlli sui prezzi e razionamento.

“Con l’aumento del rischio di un crollo finanziario, l’economia russa in pericolo sta per imporre seri vincoli alla guerra di Putin”, ha aggiunto.

Åslund e altri osservatori della Russia hanno precedentemente affermato che l’economia non sarà in grado di sostenere la guerra in Ucraina ancora a lungo.

Ad esempio, la Russia non è già in grado di produrre alcune armi a un ritmo sufficiente per sostituire le perdite sul campo di battaglia e sta attingendo alle scorte dell’era della Guerra Fredda. Ciò significa che la Russia potrebbe non essere in grado di continuare la guerra oltre la fine del 2025, quando inizierà a esaurire le armi chiave.

Ma Alexandra Prokopenko, ricercatrice presso il Carnegie Russia Eurasia Center ed ex consulente della banca centrale russa, ha affermato che le sfide economiche non sono ancora abbastanza gravi da imporre una rapida fine alla guerra.

È vero che l’economia sta lottando e la strategia “armi e burro” di Putin è insostenibile, ha scritto martedì sulla rivista Foreign Affairs. Ma l’Occidente sta puntando su false speranze.

“Per almeno il prossimo anno, il Cremlino dovrebbe essere in grado di impedire che la sua economia surriscaldata esploda in una crisi conclamata”, ha affermato Prokopenko. “Putin probabilmente avrà ancora le risorse per sostenere la sua brutale campagna in Ucraina—e forse l’incentivo per aspettare che l’Occidente ceda.”

Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Fortune.com.