Il Ceo di Berkshire Hathaway Warren Buffett e il suo successore Greg Abel non sembrano convinti del valore delle azioni statunitensi. Tra il primo trimestre del 2022 e il secondo trimestre del 2024, la coppia di investitori ha venduto miliardi di dollari dalle partecipazioni azionarie principali della Berkshire, portando la liquidità della società a gonfiarsi del 161% fino a 276,9 mld di dollari. La tendenza è proseguita anche nel terzo trimestre.
Berkshire ha venduto 150,1 mln di azioni di Bank of America per un valore di 6,2 mld di dollari dal 17 luglio, come risulta dai documenti della SEC, riducendo le sue partecipazioni nella banca del 14,5%. Dopo la vendita, Berkshire rimane il maggiore azionista di Bank of America, con una quota dell’11,4% del valore di circa 36 mld di dollari. Ma i 90 mld di dollari di vendite totali di azioni del conglomerato nella prima metà del 2024, seguiti da altre vendite su larga scala quest’anno, preoccupano alcuni investitori.
Le speculazioni sul motivo per cui Buffett sta vendendo molte delle sue partecipazioni azionarie principali si sprecano. Alcuni sostengono che l’investitore miliardario stia rispondendo alle valutazioni elevate, accumulando liquidità per una grande acquisizione o addirittura preparandosi a una recessione o a una flessione del mercato.
Haruki Toyama, gestore di portafoglio e responsabile del team Mid and Large Cap di Madison Investments, ha dichiarato di non vedere le vendite di azioni di Buffett come un’esplicita richiesta di ribasso del mercato. Toyama ha affermato che le mosse di Berkshire per raccogliere liquidità non dovrebbero essere del tutto ignorate, tuttavia potrebbero essere un segno che Buffett e la società ritengono che le azioni siano almeno moderatamente sopravvalutate.
A questo proposito, il famoso “indicatore di Buffett”, che confronta il Pil degli Stati Uniti con la capitalizzazione totale del mercato azionario per misurare il valore relativo dei titoli, è ora più di due deviazioni standard al di sopra della sua media storica, tipicamente un segno che i titoli sono valutati generosamente.
Storicamente, quando Berkshire ha aumentato drasticamente la propria posizione di cassa, ha segnalato anche tempi difficili. “Se si va a ritroso, l’ultima volta che Berkshire ha avuto così tanta liquidità rispetto al valore contabile è stato prima della crisi finanziaria”, ha osservato Toyama. “Quindi si può pensare che forse Buffett stia pensando un po’ di più al rischio”.
Perché Buffett sta vendendo azioni di Bank of America?
Decifrare i veri motivi dietro le mosse di mercato della Berkshire è sempre difficile, ma Toyama ha offerto alcune idee sul perché Bank of America sia stata tagliata.
In primo luogo, con i mercati vicini al loro picco e i titoli che scambiano a una valutazione elevata secondo l’indicatore, Buffett potrebbe semplicemente gestire il rischio bloccando i profitti. “Il titolo Bank of America ha fatto abbastanza bene da quando l’ha acquistato”, ha osservato Toyama.
Berkshire ha acquistato per la prima volta le azioni di Bank of America nel secondo trimestre del 2007, poco prima della crisi finanziaria globale. Non è stato certo il momento migliore. Buffett e compagnia pagarono 50,61 dollari per azione per il loro primo assaggio della banca, e attualmente il titolo viene scambiato a circa 40 dollari per azione.
Tuttavia, la volontà di Buffett di sostenere Bank of America durante i giorni bui della crisi finanziaria ha contribuito a trasformare la sua scommessa iniziale in un successo. Berkshire ha acquistato centinaia di milioni di azioni di Bank of America mentre il prezzo della banca scendeva prima della crisi finanziaria mondiale, con l’acquisto più consistente, pari a 679 milioni di azioni, quando il titolo di Bank of America ha raggiunto i 24,27 dollari.
Poi, nel 2011, quando le banche si stavano ancora riprendendo dalle perdite subite dopo la crisi dei mutui subprime, Buffett ha acquistato 5 mld di dollari di azioni privilegiate e warrant di BofA, ipotizzando che la banca non avrebbe avuto bisogno di liquidità aggiuntiva per coprire la sua esposizione ai mutui in difficoltà come alcune delle sue colleghe, e che il suo investimento sarebbe diventato rapidamente redditizio.
Buffett ha infine convertito i suoi warrant nel 2017, dopo che BofA si era ripresa, facendo diventare Berkshire il maggiore azionista della banca per la prima volta. All’epoca disse alla CNBC che sarebbe passato “molto tempo” prima di vendere. La base di costo di Berkshire per le sue partecipazioni in Bank of America è ora di soli 14,15 dollari per azione, il che significa che il conglomerato ha considerevoli profitti in bilancio, proprio come Buffett aveva previsto più di dieci anni fa.
Negli ultimi anni Buffett ha cercato di ridurre il rischio del suo portafoglio dopo i forti rendimenti del mercato. Berkshire ha venduto l’intera posizione nel produttore di chip Taiwan Semiconductor nel 2023 e quest’anno ha ridotto la sua partecipazione nel gigante cinese dei veicoli elettrici BYD. In totale, il conglomerato ha venduto 90 mld di dollari in azioni nella prima metà del 2024 in un’ottica di riduzione del rischio, compresa più della metà della sua partecipazione in Apple. “Credo che ci stia pensando con altre banche”, ha detto.
Toyama ha osservato che l’aumento dei tassi d’interesse ha reso le banche meno attraenti su base relativa, con gli asset privi di rischio come i Treasury che ora rendono circa il 5% rispetto al livello vicino allo zero di non molto tempo fa. Buffett ha anche espresso il suo disappunto per il modo in cui molte banche hanno gestito i loro portafogli titoli negli ultimi anni, in particolare dopo il crollo di diverse banche regionali lo scorso anno, tra cui la Silicon Valley Bank, a causa della loro decisione di acquistare titoli del Tesoro a lunga scadenza in un contesto di tassi in crescita.
“Ovviamente non ha mai chiamato in causa Bank of America in modo specifico. Ma credo che in generale si possa affermare che sia rimasto deluso dalle banche nel loro complesso, per come si sono comportate: uscendo un po’ troppo a lungo dal portafoglio garantito, assumendo un rischio eccessivo sui tassi d’interesse”, ha detto Toyama.
Di recente Buffett ha venduto altri titoli bancari, ha osservato Toyama. Dopo aver venduto l’intera partecipazione in Wells Fargo nel 2021, nel secondo trimestre Berkshire ha venduto il 21%, ovvero 2,65 milioni di azioni, della sua partecipazione in Capital One, realizzando un forte profitto.
Sebbene alcuni investitori possano temere che le vendite di azioni della Berkshire significhino un imminente crollo dei titoli, Toyama ha affermato di non credere che questo sia il vero messaggio. Ha osservato che se Buffett vende azioni perché sente che sta per arrivare un crollo, i titoli finanziari non sono la posizione più logica per vendere. Bank of America è attualmente scambiata a sole 14,2 volte gli utili, ben al di sotto delle 24 volte gli utili dell’intero S&P 500.
“Se ci si preoccupa dei titoli costosi in generale, certamente le banche non sono in cima alla lista: sono scambiate a 10, 11, 12 volte gli utili attuali”, ha affermato.
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